公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(z美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母hǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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