来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增(zē胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：HugeDomains.com - SeattleSeedling.com is for sale (Seattle Seedling) 胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗