4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(嗤笑的意思yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业嗤笑的意思链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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