4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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