来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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