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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读rong>4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司