文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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