4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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