上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标，公司(sī)股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多(duō)数(shù)上市公(gōng)司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全(quán)出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其(qí)他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转债在(zài)退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质(zhì)较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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