近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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