近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家美女脱了个精光露出奶囗和尿囗主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高美女脱了个精光露出奶囗和尿囗成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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