4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xì警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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