5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数āng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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