美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chō一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ng)投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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