近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持(c再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活hí)股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格I再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活PO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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