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一个男人叫女人乖乖是什么意思,一个男人叫你乖乖意味着什么

一个男人叫女人乖乖是什么意思,一个男人叫你乖乖意味着什么 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论(lùn):①22/10以来价值(zhí)、成长均(jūn)是内部分化明显,行业(yè)和指数(shù)角度均可验证。②本质上过去(qù)一段时间行情是情绪修(xiū)复,政策和事件驱动下(xià)数字经(jīng)济、中特估(gū)表现(xiàn)好,未来行(xíng)情或进(jìn)入基本面驱动(dòng)。③全年牛市格局未变,当(dāng)前处在蓄势(shì)阶段,行业或阶段(duàn)性再(zài)平衡。

  分歧:价值还是成长?

  近(jìn)期参加(jiā)一场交流(liú)活(huó)动时,对今(jīn)年市场风格的(de)讨论很热烈(liè),坚持价(jià)值风格(gé)者以(yǐ)“中特估”大涨(zhǎng)作为证据,坚持成长风格者以人(rén)工智能大涨(zhǎng)作(zuò)为证据,乍(zhà)一(yī)听都(dōu)有道理(lǐ),但其实不然,因为价值阵(zhèn)营(yíng)和成长阵营里(lǐ),除了这些大涨的品种(zhǒng)都存在下跌的品种。怎么理解这种割裂的现(xiàn)象?未来市(shì)场风格将如何演(yǎn)绎?本篇报告将就此进行(xíng)探讨。 

  1.22/10以(yǐ)来价(jià)值、成长都是结构性分化

  当前市场对(duì)于风(fēng)格讨论较多,有投(tóu)资者认为近期银行等高(gāo)股息股(gǔ)票(piào)表现较好,风格偏向价值(zhí),也有投资者认为近期TMT行业涨(zhǎng)幅仍然领(lǐng)先(xiān),成长风格占优(yōu)。我(wǒ)们通过行业(yè)和指数层面分析市(shì)场风格特征,发现市场自底部反转以来价值与成(chéng)长两种风格并不明显,具体如下。

  行业角度(dù)看(kàn),底部反转以来(lái)价值、成长(zhǎng)内部分(fēn)化明显。我们(men)在前(qián)期多篇报告中提出去年10月底(dǐ)来(lái)市场已进(jìn)入牛市初期的第(dì)一波上涨。从(cóng)整体看,市场并没有呈现严格的风格偏向,去(qù)年(nián)10月底以来申万一级行业中成(chéng)长类行(xíng)业最大涨(zhǎng)幅(fú)中位数为27.3%,价值类行业中位(wèi)数为24.3%,所有申万一级行(xíng)业的(de)涨幅中(zhōng)位(wèi)数为24.5%。从最大涨幅居前20%的(de)不同风格行业数量占比看,成长类占比为50%、价值类也(yě)为50%,可(kě)见成长、价值行业(yè)整(zhěng)体表现并未明显分化(huà)。

  成长(zhǎng)和(hé)价值内部行业表现有涨(zhǎng)有跌。成长类(lèi)行业,去年10月末以来科(kē)技(jì)占优,新能源表现(xiàn)较差,在“数据(jù)二十条”等产业政(zhèng)策、以(yǐ)及以ChatGPT为代表的人工智能技术(shù)的双重催化,科(kē)技(jì)板块中传媒(22/10/31至今最大涨(zhǎng)幅(fú)92%,下同(tóng))、计算机(51%)、通信(47%)等(děng)表(biǎo)现居前,而电力(lì)设备(7%)、新能源车指(zhǐ)数(9%)表现(xiàn)明显靠(kào)后。价值方面,受益于(yú)防(fáng)疫、地(dì)产政策优化,22/10以来消费(fèi)行(xíng)业中食品(pǐn)饮料(44%)、地产链中(zhōng)房地产(chǎn)(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段性表(biǎo)现亮眼,而基础化(huà)工(2%)等行业表(biǎo)现较差。

  若我们(men)从今年年初(chū)以来的时间维度看(kàn),成长(zhǎng)板块(kuài)内行业(yè)保持去年10月以来(lái)的格局,即科技(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)、新能源相对弱。再来(lái)看价值(zhí)板块(kuà一个男人叫女人乖乖是什么意思,一个男人叫你乖乖意味着什么i),今年以(yǐ)来在“中(zhōng)特估(gū)”主题催(cuī)化下建筑装饰(28%)、非银(22%)等(děng)行业表现较好,消(xiāo)费板(bǎn)块整体涨幅(fú)相对靠(kào)后,其中农林牧渔(yú)(1%)、社(shè)服(3%)行(xíng)业指数走势明(míng)显偏弱,今年以来基(jī)本处在“歇息”状态(tài)。

  【海通策略】分歧:价值还(hái)是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)

  指(zhǐ)数角度看(kàn),价值(zhí)、成长内部(bù)分化明(míng)显。从代(dài)表性的(de)风格指数看,风格特征也并不明确。去年10月(yuè)底以来(lái)成(chéng)长(zhǎng)风格指(zhǐ)数中科创50最大涨幅为28%(今年初(chū)以来最(zuì)大涨(zhǎng)幅为(wèi)22%,下同)、创业(yè)板指为19%(3%)、国证(zhèng)成长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值风(fēng)格指数中国证价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中证100为24%(13%)。同(tóng)种风格(gé)的指(zhǐ)数表现不同,其背后源于指数的成分行(xíng)业权重不同。以成(chéng)长风(fēng)格(gé)中创业板指和(hé)科创50为例:22/10月底以(yǐ)来(lái)创业板指走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò),最大涨(zhǎng)幅仅为19%,其成(chéng)分行(xíng)业中表(biǎo)现较(jiào)弱(ruò)的电力(lì)设备权(quán)重占比高达35%;而科创50实现最大涨幅(fú)28%,其成分(fēn)行业中涨(zhǎng)幅(fú)居(jū)前的(de)科(kē)技行业权重占比(bǐ)高达(dá)62%。

  【海通策(cè)略(lüè)】分(fēn)歧:价值还是成长(zhǎng)?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根)

  2.过去(qù)是情绪修复(fù),未来会进入盈利驱(qū)动

  过去一段时间市场(chǎng)是牛(niú)市初期的情绪修(xiū)复。回顾(gù)历史上牛市上涨第一阶(jiē)段,可以发(fā)现期(qī)间市场往(wǎng)往呈现普涨(zhǎng)、轮(lún)涨的(de)特征(zhēng),不同风(fēng)格指(zhǐ)数表现差异(yì)不大(dà):05/06-05/09期间(jiān)成长累计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为(wèi)28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮涨(zhǎng)的背后(hòu)源(yuán)于(yú)市(shì)场自底(dǐ)部起来后(hòu),处低位的行(xíng)业容易受(shòu)到政策利好(hǎo)和预期(qī)改善的催化,出现短(duǎn)期(qī)明(míng)显的(de)上涨,但由于(yú)此时(shí)基(jī)本(běn)面的趋势尚未(wèi)明确,该(gāi)阶(jiē)段行情(qíng)往往不存在特定(dìng)的主线,因(yīn)此风格(gé)特(tè)征并不明显。

  去年10月(yuè)以来的这轮行情中(zhōng)数字(zì)经济、中特估表现(xiàn)较好(hǎo),其(qí)本质属于政策(cè)和事件驱动(dòng)下的情绪(xù)修(xiū)复。数字经济(jì)方面,去年二十大报告提(tí)出(chū)“加快发(fā)展数字经(jīng)济”、“建设(shè)现代化(huà)产业体(tǐ)系”,信创指(zhǐ)数率先开启一波行情,22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26%。此后相关政策和(hé)事件(jiàn)进(jìn)一步催化市场情绪,政(zhèng)策端(duān)22/12国务院印发 “数据二(èr)十条”,23/03成(chéng)立国家数据局,技术(shù)端以ChatGPT为代表的大(dà)模型推出标志人工智能逐步落地应用,政(zhèng)策和(hé)技术(shù)双轮驱动下(xià)数字(zì)经济行(xíng)情持续演绎,今(jīn)年以(yǐ)来人(rén)工(gōng)智能指数(shù)最大涨(zhǎng)幅达64%、数(shù)字(zì)经济指数为38%。中特估方面,本轮(lún)中特(tè)估行情也主要来自低估(gū)值的国央(yāng)企的估值修复。22/11证监会主席(xí)提出“中(zhōng)特估”概(gài)念,政策层面高度重视国央企(qǐ)价值实(shí)现,相关(guān)政策和事件(jiàn)进一步催化行情(qíng),在此背(bèi)景下中(zhōng)特估相关板块同样涨(zhǎng)幅明显,本轮行情(qíng)中(zhōng)特估指数最大涨幅达(dá)46%。

  【海(hǎi)通策略】分歧:价值还是成长(zhǎng)?(吴信坤、刘颖、荀玉根)【海通策略】分歧:价(jià)值还(hái)是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉根(gēn))

  未(wèi)来市(shì)场会(huì)进入盈利驱动。拉长时(shí)间看,股票是(shì)一台“称(chēng)重机”,基(jī)本面决定股价涨跌,盈利趋势的分化决定未来风格(gé)的走向。我们(men)以国证成长/价(jià)值指数(shù)刻(kè)画,2010-15年A股整体风格偏成长,背后是国(guó)证成(chéng)长(zhǎng)指数与价值指数的(de)归母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计同比增速差从10Q2的7.9个百分点(diǎn)升至15Q3的15.6个百分点,同期ROE(TTM)的差值从-0.6个百分点升至(zhì)3.9个百分点;而2016-18年(nián)成长(zhǎng)开始跑(pǎo)输(shū)的原(yuán)因则是(shì)成(chéng)长相对价值(zhí)的业(yè)绩增速开(kāi)始回落,国(guó)证成长(zhǎng)指数-价值指数的(de)归(guī)母净利润累计(jì)同比增速差从(cóng)15Q3的15.6个百(bǎi)分点(diǎn)回落至18Q4的(de)-30.1个百分点,同期ROE的(de)差(chà)值(zhí)从(cóng)3.9个百分点(diǎn)降至-2.1个百分点;到了(le)2019-21年(nián)时风(fēng)格又开始回(huí)归成(chéng)长(zhǎng),原因在于成长股的(de)业绩又开始优于价值股,国证成长指数-价值指数(shù)的归母净利润累计同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个(gè)百分点升至21Q1的40.8个百(bǎi)分点,ROE的差(chà)值(zhí)从18Q4的-2.2个(gè)百分点(diǎn)升(shēng)至21Q3的(de)7.3个。

  本轮决定市场风(fēng)格和主线(xiàn)的关键仍在业绩,未来关注(zhù)基本面的趋势。当前全部(bù)A股盈利(lì)仍处在底部区(qū)域,一季报(bào)数据(jù)显示A股(gǔ)盈利(lì)的拐(guǎi)点已渐现,全部A股归母净(jìng)利润累计(jì)同比增速已(yǐ)从22Q4的低点0.9%回升至23Q1的1.4%,我们预计23年全年增速有望(wàng)达10%-15%。随(suí)着(zhe)基本面逐(zhú)渐回升,市场或(huò)由前期的(de)政策和事件驱动走向(xiàng)盈利驱(qū)动,关注中(zhōng)报的基本面验证情(qíng)况,以(yǐ)及下半年宏观月度(dù)数(shù)据的回升情(qíng)况。展望全年,稳增长政策推(tuī)动下现代化产业体系建设,成长盈利增速有望更快(kuài),但风格(gé)内部(bù)盈利(lì)增(zēng)速可(kě)能仍有分化,例如成长风格类指数中(zhōng)科创50预计23年(nián)归母净利增速达到(dào)60%左右、创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)预计(jì)在23%左右,而价值类指数(shù)里中证100 23年归母净利同(tóng)比(bǐ)预(yù)计在(zài)12%左右、上证50预计在(zài)10%左(zuǒ)右。从盈利增(zēng)速差值看,未来科(kē)创(chuàng)50与上证50归母(mǔ)净利增速同(tóng)比差值有望从22年的30个百分点提升到23年的50个百分点,成长(zhǎng)基本面(miàn)相对优势有望扩大(dà)。

  【海(hǎi)通(tōng)策略】分歧(qí):价(jià)值(zhí)还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)【海(hǎi)通(tōng)策略】分歧:价值还(hái)是(shì)成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉(yù)根)

  3.市场蓄势阶(jiē)段(duàn)行业(yè)或再(zài)平衡

  市场全年向(xiàng)上趋势不变(bi一个男人叫女人乖乖是什么意思,一个男人叫你乖乖意味着什么àn),阶段(duàn)性蓄(xù)势中(zhōng)。我们在《旭日(rì)初升——2023年中国资本(běn)市场展(zhǎn)望-20221203》中(zhōng)分析(xī)过,从牛熊(xióng)周期、估值、基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)等维度来看(kàn),22年10月底以来A股已经进入新一轮(lún)牛(niú)市周期。但(dàn)牛(niú)市(shì)往往难(nán)以一蹴而(ér)就(jiù),我(wǒ)们在(zài)《好事多磨——23年(nián)二季度股市展(zhǎn)望-20230401》中就提出二季度市场可(kě)能(néng)处(chù)蓄势(shì)阶段,二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市(shì)场(chǎng)正(zhèng)处在牛市初(chū)期,就(jiù)好比冬天(tiān)已过、春天到来,气温(wēn)整体已在回升,但短期温(wēn)度仍可能上(shàng)下波动。因此,市场短期可能出(chū)现宽幅震荡的情(qíng)况,其背后源(yuán)于牛(niú)市初期基本面还不(bù)够扎实,更易(yì)受(shòu)到其他因素的(de)扰动。目前宏观经济数(shù)据显示当前(qián)基本面(miàn)恢复(fù)尚不扎实:4月PMI指数回落至(zhì)49.2%;从(cóng)信贷数据看,4月新增信贷和社融数据较一季(jì)度均(jūn)明显走弱;从物价数据看(kàn),4月CPI同比继(jì)续明显回落至0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示当前经(jīng)济复(fù)苏(sū)仍然较弱。综合来看,当(dāng)前国内基(jī)本面(miàn)回暖仍需要一个过程,未来短期内市(shì)场更可(kě)能继续处在(zài)蓄势期。

  【海(hǎi)通策(cè)略】分歧:价值(zhí)还是成长?(吴(wú)信坤、刘(liú)颖、荀玉(yù)根)

  行业阶段性再平衡,全(quán)年数字经(jīng)济(jì)仍是主线。在政策和(hé)事(shì)件的催化下数字经济、中特(tè)估涨幅已经较为明(míng)显,未来决定(dìng)风格(gé)的关键在于相对基(jī)本面趋(qū)势(shì),应关注能够有业绩(jì)落(luò)地(dì)的(de)持续性机(jī)会。此外,当前(qián)重视消费结构性机会。

  着(zhe)眼(yǎn)全年,数字经济代表的成长空间或更大,去伪(wěi)存真的试金石是业(yè)绩。我们从4月初以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段性过热(rè),未来可能会有(yǒu)所休整,过去一个月(yuè)TMT板块的股价表现也印证了我们的判断,目前TMT可能仍处在降(jiàng)温期,但从全年维(wéi)度看政(zhèng)策和技术驱动(dòng)下数字经济仍是(shì)第一主(zhǔ)线。从(cóng)基金调(diào)仓(cāng)经(jīng)验看,历史上公募基金调仓往往(wǎng)需要一年,例(lì)如 20-21年公(gōng)募持仓从白酒转(zhuǎn)向(xiàng)新能(néng)源,公募基金(jīn)对(duì)TMT板块的增(zēng)持可(kě)能(néng)还未结(jié)束,23Q1基金重仓股(gǔ)中TMT板块(kuài)超配比例(相对沪深300行业占比(bǐ))仍处在2013年以来(lái)低(dī)位。

  未来行情或进入(rù)由业(yè)绩验证的(de)去伪存真阶段,关注政策(cè)和技术两条主线(xiàn)机会。第(dì)一,从政(zhèng)策线看,数字经(jīng)济已(yǐ)成为现代化产业(yè)体系的重(zhòng)要支撑(chēng),数(shù)字要素(sù)流(liú)通体系正(zhèng)在加快建立,政府有望(wàng)加(jiā)大对数(shù)字安全和数字基建的投(tóu)入(rù)。去年12月发布(bù)的 “数(shù)据二(èr)十条”为数据要素市(shì)场(chǎng)提供顶(dǐng)层规划,刚成立的国(guó)家数(shù)据局(jú)有望(wàng)成(chéng)为顶层文(wén)件落地执(zhí)行的统筹机构,数据(jù)要素市场化(huà)有望加(jiā)速(sù),这也将(jiāng)大(dà)幅提升(shēng)数字基础设施建(jiàn)设,根据中(zhōng)国通(tōng)服基建产业(yè)研(yán)究院,预计23-25年我(wǒ)国数据(jù)中心产(chǎn)业规模复合(hé)增(zēng)速将达到25%。第二,从技术线看(kàn),ChatGPT为(wèi)代表的人(rén)工智(zhì)能应用落地,大模型、半(bàn)导体等上游(yóu)软硬件领(lǐng)域(yù)有望率(lǜ)先受益(yì)。当前科技巨头正加(jiā)大(dà)对AI大(dà)模型的开发,近日谷歌发(fā)布(bù)了PaLM 2模型,其在部分逻辑和推理上的部(bù)分结果已(yǐ)超越了GPT-4,AI模型市场有望加(jiā)速发展,根据观(guān)研(yán)天下,预计22-30年中国(guó)自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)市(shì)场复合(hé)增长率达到36.5%。AI模型的算(suàn)数和推(tuī)理也将提升对(duì)上游硬件的(de)需求,根据亿欧智库,预(yù)计23-25年我国AI芯片市(shì)场规(guī)模(mó)复合增(zēng)速(sù)达31%。

  【海通(tōng)策略】分歧:价值还(hái)是成长?(吴(wú)信坤、刘(liú)颖、荀(xún)玉根)【海通策略】分歧:价值还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉(yù)根)【海通策略】分歧:价值还(hái)是成(chéng)长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉(yù)根)

  我国消费仍(réng)有韧性,关注消费结构性机(jī)会。消费方面,促消费一(yī)直是目前政策(cè)关注的重点,后续关(guān)注消费的(de)结构性机会。我们在(zài)《中(zhōng)国消费的韧性(xìng):没有日(rì)本式资产负债表衰退-20230507》中提出(chū),资(zī)产端(duān)看(kàn),我国(guó)房(fáng)产价格相(xiāng)对趋稳,居民财富大幅缩水风险较小;从(cóng)收入端看,国内经济复苏将推动收入(rù)和(hé)消费(fèi)意愿提升。因(yīn)此我国消费仍具有(yǒu)韧性(xìng),预计今年(nián)社(shè)零总(zǒng)额增速有望达8-9%,22-23年两(liǎng)年平均增(zēng)速为4-5%。从股(gǔ)市(shì)表现看,我们在前文中提出今年以来消费行业涨(zhǎng)幅在所有行业(yè)中涨幅明显偏低(dī),随着(zhe)基本(běn)面改善(shàn),消费部分领域(yù)有望(wàng)迎来(lái)向上(shàng)的机遇。结合海通行业(yè)分析师(shī)和Wind一致预测,预计23年医药板块中中药净(jìng)利增(zēng)速为(wèi)20%、医疗服务为(wèi)50%、创新(xīn)药为(wèi)30%。

  此外,前(qián)期概念催(cuī)化下“中(zhōng)特估”板块热度(dù)同(tóng)样较高,未来行情或也将(jiāng)出现“去伪存(cún)真”的分(fēn)化,我们认为可以关注中特(tè)重估三大可一个男人叫女人乖乖是什么意思,一个男人叫你乖乖意味着什么能发力方向(xiàng),即关系国计民生的重大安全(quán)领域(yù)、举国体制支持的部分(fēn)科技领域(yù)、部分(fēn)盈利(lì)稳定、现(xiàn)金流充裕的国企,详(xiáng)见(jiàn)《“中特”重(zhòng)估的三大发力方向——“中特(tè)估(gū)值”探究系(xì)列8》。

  【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀(xún)玉(yù)根)

  风险提示(shì):国内疫情(qíng)恶化(huà)影响国内经济;美国经济硬着(zhe)陆影响全球(qiú)经济(jì)。

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