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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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