4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法strong>月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》