文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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