公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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