大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是(shì)下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的(de)亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(b丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(z丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体hōu)原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化(huà)工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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