美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美350开头的身份证是哪里的(měi)联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi350开头的身份证是哪里的)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(g350开头的身份证是哪里的āng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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