5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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